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国内现状：固收投资面临挑战，定价利率调整在即。我国险企资产配置风格稳健，债券投资比例稳步提升，其他资产以非标资产为主、投资比例持续回落，股票和基金投资比例基本稳定。2018年以来，主要券种长端利率中枢下行，长久期债券和优质非标资产供给有限，保险固收类资产配置面临挑战。同时，权益市场收益率波动较大、对投资收益率影响较大。近年监管按产品类型调整评估利率、防范化解利差损风险，2023年3月银保监会召开座谈会，各险企已就降低责任准备金评估利率达成共识。

海外经验：负债端调整产品结构、下调预定利率；资产端增配权益、拉长久期，紧握境外固收投资机遇。1）美国：负债端持续创新投资型产品、评估利率动态下调，资产端增配长久期企业债和股票；2）日本：负债端保障型产品崛起、下调评估利率，资产端增配境内外长久期债券；3）德国：负债端保障与储蓄产品并重、建立额外利息拨备，资产端适当增配风险资产；4）中国台湾：负债端投资型与外币保单崛起，预定利率下滑降低负债成本，资产端以海外债券为主、加强汇率风险管控。

经验借鉴：资负双轮驱动，防范化解利差损风险。1）负债端：适度优化产品结构，发展商业养老年金险、分红险等兼具储蓄和保障属性的产品，以及商业健康险和养老险等保障类产品。面对预定利率下调，上市险企可通过提升资源配置效率、提高投产比等方式，下调预定费用率、稳定产品价格。2）资产端：把握阶段性利率高点、发挥国债期货作用，加配长久期利率债，拉长资产久期；在满足风控要求的基础上，适当放宽非标底层资产准入标准，关注底层资产优质的ABS产品夹层档和公募REITs

投资机遇；加大险企全球化资产配置，扩大海外投资品类与区域选择，拉长资产久期、提升保险投资收益率。投资建议：负债端，居民储蓄需求旺盛、竞品吸引力下降，预计23年险企“开门红”业绩高增、23Q1寿险NBV有望正增。资产端，流动性环境改善、地产政策发力、经济持续复苏，长端利率有望企稳回升，资产端将迎来改善。行业估值和机构持仓仍处于历史底部，β属性和23Q1低基数效应下的业绩改善将助力板块估值底部修复，看好长期配置价值，维持“强于大市”评级。

风险提示：权益市场大幅波动、新单超预期下滑、产险赔付超预期、利率超预期下行、海外市场风险加剧。

（来源：平安证券）

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